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海通宏江潮:为什么经济放缓股市大幅上涨?

来源:未知 编辑:admin 时间:2019-06-23
导读: 从今年年初开始,中国经济发展的环境并不顺利。内部经济和外贸摩擦面临下行压力。然而,令人担忧的是,中国股市走出了美丽的市
 
  从今年年初开始,中国经济发展的环境并不顺利。内部经济和外贸摩擦面临下行压力。然而,令人担忧的是,中国股市走出了美丽的市场。到目前为止,A股主要指数今年已上涨超过20%。为什么经济放缓,股市大幅上涨?
  我们认为,答案可能隐藏在经济结构的变化中。投资增长的增长和消费增长的上升趋势实际上对股市的经济组合非常有利。
  首先,工业投资下降,消费一直很突出。
  工业投资普遍疲弱。
  今年第一季度的经济数据总体保持稳定,但进入第二季度后,工业和投资数据显示出疲软迹象。
  首次公布的5月中旬制造业采购经理人指数在高潮线下降至49.4%,这几乎是过去八年来的最低水平。 5月份随后的工业增加值增长率降至5%,创下2009年3月以来的新低。实物指标中最具代表性的发电量增长率在5月份降至0左右,这也证实了工业经济明显放缓。
  工业经济的下滑源于投资和出口的下降。
  5月出口增长小幅反弹至1.1%,但考虑到中国对美国出口2000亿美元的出口关税从6月份的10%上升至25%,6月份的出口增长率可能会再次逆转。 5月份,投资增长率降至4.4%,创下年内新低;而前五个月的累计投资增长率降至5.6%,回落至过去20年来的最低水平。
  6月份以来,我们监测的六大电厂煤炭消费增长率从-19%收窄至-9.3%,表明6月份工业生产可能有所改善,但发电煤炭消费增速仍为负值,意思是整体工业生产仍然薄弱。
  消费者表现独特。
  今年5月,统计局披露,4月份消费品零售总额增长率从8.7%急剧下降至7.2%,这曾引发对消费档位的担忧。
  在我们之前的研究中,我们指出4月份的消费下降主要是由于特殊的假日错位因素,因为中国的假日消费远远高于工作日的消费,今年4月的假期比同样的假期少两天。去年期间。 5月假期因素消退后,统计局宣布5月份社会零增长率大幅上升至8.6%,这也证实今年的消费增长并未放缓。
  与5月份的三大需求相比,消费增长率高达8.6%,远高于4.4%的投资增长率和1.1%的出口增长率。这也表明当前经济表现最佳。
  第二,低投入并不是坏事,高消费是件好事。
  市场提到中国经济放缓令人担忧,但每个人都在考虑,即使中国经济正在减速,增长率仍然在6%左右,仍远高于美国。为什么美国经济仍能继续长期交易,增长率约为3%?高增长率对消费者领导者有利。
  过去30年美国标准普尔500指数上涨7.3倍,年均增长7.3%。四大涨幅分别是信息技术,医疗保健,可选消费和基本消费,平均每年增长10.7%,9.4%,9%和7.9%,所有这些都与消费有关。
  在过去30年中,美国的名义消费增长率约为5%。因此,对于消费市场上的优秀上市公司而言,其表现将优于美国消费的整体增长率,达到8-10%,再加上2%的年度红利。然后其股票的长期回报将超过10%。
  相比之下,中国消费的总体增长率目前超过8%,中国优秀消费品公司的增长率可能达到10%-20%,实际上并不比美国消费者公司差。事实上,过去10年中国股市的日常消费,医疗保健,信息技术和可选消费的年均增长率分别为14%,12%,12%和7%。今年的消费者群体表现不佳。
  低增长率有利于循环领先。
  在美国经济中,投资比例仅为18%,远低于消费的68%。在过去30年中,美国的平均投资增长率为4.6%,设备和建筑投资的增长率仅为4.2%,低于消费增长率。
  在美国股市中,过去30年来工业,能源和原材料行业的年均增长率分别为7.5%,5.2%和5.6%。事实上,也有很好的正回报。
  过去十年中国投资的平均增长率高达17.5%,制造业投资的平均增长率也达到了16.6%。然而,在股票市场中,工业,能源和材料三大循环产业在过去10年中的年均增长率仅为3%, -  5%和2%,远低于美国的相关产业。
  为什么投资行业增长率高,周期性行业表现不佳?原因可能是高投资增长率对应巨大的新产能,这意味着行业竞争加剧,这也意味着公司有巨额资本支出,侵蚀了企业的利润。
  目前,中国的投资增长率已降至5%左右,而制造业投资的增长率已降至0左右,远低于设备的折旧率。这意味着自行车行业几乎没有新的生产能力,也没有新的参与者加入竞争。环境得到了很大改善。同时,现有龙头企业的资本支出减少,企业利润得到保障。
  可以看出,对于资本市场而言,经济增长结构实际上比经济增长率更重要。如果经济放缓是由投资增长下降引起的,而且消费增长率保持稳定,那么即使经济增长率仍在下降,实际上周期性行业和消费行业也将有投资机会。第三,去杠杆化和投资,减税支持消费。
  过度的货币导致过度投资。
  为什么中国过去的投资增长率长期保持高位?关键是货币超调。
  在中国,固定资产投资的重要来源是贷款和各种类型的债务融资。截至18年末,中国社会融资总额为201万亿,其中住宅贷款47.9万亿,仅占24%,企业贷款为86.8万亿,三大非标准融资为24万亿,公司债券为20.1。数万亿,后三者实际上是企业部门的债务融资,占社会融资总额的65%。
  在过去10年中,中国投资的平均增长率为16.6%,而同期广义货币M2的增长率约为15%。社会融资总额的增长率约为20%,大致相当于投资增长率。
  去杠杆抑制了投资。
  然而,自2017年以来,中国实施了强有力的金融去杠杆化,管理了影子银行的非标准融资,并降低了信贷增长率,导致投资增长急剧下降。
  到第18年末,中国的M2增长率降至8.1%,社会福利平衡增长率降至9.8%,仅为过去10年平均增长率的一半左右。在社会融资总额中,企业部门的融资总增长率(占65%)降至5.4%,远低于过去10年16.7%的平均增长率。这实际上从同期的16.6%下降。 5.9%大致一致。
  减税增加了消费。
  2015年之前,中国的投资增长率高于消费增长,但2015年之后,消费增长开始超过投资增长。在经济增长的主要力量背后,消费与供给侧改革密切相关。
  一方面,供给侧改革开始于15年。无论是减产还是去杠杆化,它实际上都在抑制投资增长。
  另一方面,从2015年10月开始,中国开始实施小排量汽车的税收优惠政策,支持16年和17年的汽车消费。在18年购置税优惠政策到期后,中国推出了大幅减税政策,包括增值税减税和增加税收门槛。这些实际上有助于刺激消费。
  因此,从过去的货币超调,到今天的去杠杆化减税,是中国消费增长率超过投资增长的主要原因。
  第四,汽车取代房地产,消费取代投资。
  展望未来,我们认为中国经济的最大变化将是消费取代投资,而产业结构的相应最大变化将是汽车将逐步取代房地产,成为经济增长的重要引擎。
  经过10年的货币超调经验教训,中国将永远不会把房地产业作为主导产业。最近,中国保险监督管理委员会主席郭树清在讲话中提到,历史已经证明,所有过度依赖房地产来实现和维持经济繁荣的国家最终都要付出沉重的代价。而中国18年的房地产销售额总计15万亿元,可以用来弥补房地产销售下滑的影响?我们认为汽车行业是一个重要的替代品。
  首先,汽车行业也足够大。根据中国汽车协会的数据,中国汽车工业的年销售总额已达9万亿元。虽然与房地产行业存在差距,但并不算太大。
  其次,中国汽车行业仍有巨大的发展空间。与日本相比,其人口仅为1.27亿,其土地面积为38万平方公里,不到中国的1/10。在日本,汽车的年销量高达每年500万辆。这意味着中国汽车的年销量可达到5000万辆,目前的水平有可能翻番。
  最后,汽车工业是一个高科技产业。房地产业的发展没有技术含量,但汽车是完全不同的,是高科技产业。
  根据欧盟委员会公布的18年全球工业研发100,仅华为在中国排名世界第五,全球前20大公司中有7家是汽车或汽车相关公司,包括排名第三的大众汽车,排名第三10。戴姆勒,第12辆丰田,第14辆福特,第17辆宝马,第18辆通用汽车和第19辆博世。
  因此,大力发展汽车产业将有助于中国走向技术强国。
  但是,很多人会问,现在乘用车的年销量不到2500万,还有那么多的污染和拥堵问题。如果汽车销量再次翻倍,你怎么能出去?
  事实上,这个问题有解决方案。例如,新能源汽车主要使用电力,没有废气排放造成的污染。要解决交通拥堵问题,您可以借鉴日本的经验。没有必要修建更多的道路,而是修理车库。
  日本东京的人口为1300万,机动车辆数量为800万,数千人的汽车数量超过600.北京的常住人口为2150万,机动车辆数量为6百万,数千人的汽车数量不到300.为什么东京,日本有这么多车,没有交通堵塞?
  原因是日本首先修理了车库,然后让居民买车。早在1962年,日本制定了《车库法》,要求车主拥有车库。在城市建设方面,其《城市规划法》规定,在建造或重建建筑物时,必须根据建筑物的性质装备停车位。例如,在东京市区,每250平方米的建筑面积都配备一个停车位。每200平方米的建筑面积有一个停车位。在一些繁忙的道路上,日本政府鼓励运营商建造更多的公园,包括地下停车场。
  因此,为了发展中国的汽车工业,没有必要修复更多的道路,而是修理车库。在最近的国务院常务会议上,提到了数亿人的老式社区改造计划。关键是不是要建房子,而是要专注于改造水电路和光纤设施的建设。电梯配有停车设施。这意味着未来的政策将指导住宅社区修理车库和充电桩。
  在产业政策方面,国家发展和改革委员会最近明确表示,地方政府不应限制购买新能源汽车,或强迫地方政府提供资金,帮助居民建设停车设施。
  因此,我们认为,只要政策得到妥善安排,从长远来看,中国汽车产业仍有可能翻番,并且可以在很大程度上对冲房地产下跌的影响。我们看到中国恒大最近宣布将投资2800亿美元在广州和沉阳推出两个新能源汽车项目。这意味着最敏感的房地产巨头已经发现,房地产行业的衰落是不可避免的,只有汽车行业才能承担其未来的发展。在中国的消费中,40%的消费需求长期保持稳定增长。在可选消费中,汽车的比例高达50%,而家具,家电和装饰等房地产相关消费的比例仅为20%。因此,只要必要的消费保持稳定,汽车消费的增长率就会继续上升。即使与房地产相关的耐用品消费下降,整体消费仍将保持稳定和高位,从而支持中国经济的中期增长。
  第五,导致循环不可持续,消费导致长期缓慢的牛群。
  循环引导是不可持续的。
  我们统计中国股市的表现。自2005年以来,自2005年6月至2005年10月,2009年10月至10月以及7月14日至6月至6月,出现了三大牛市。三轮股市上涨超过100%。
  这三个牛市的主要部门几乎都是周期性的,其中房地产行业三次位于增长榜前三位,能源行业两次出现在增幅榜前三位,而材料行业出现两次。列表中的前四名。
  然而,过去三轮股市牛市都是短暂的牛市,因为它们背后的推动力来自货币刺激,高投资使得经济短期。然而,一旦货币刺激措施退出,投资增长率将下降,周期性股票将恢复原状。
  消费导致长期缓慢的牛。
  在这轮股市反弹中,我们发现主要行业几乎都是消费行业。截至上周末,今年增长的前五大行业是日常消费,金融,信息技术,电信服务和医疗保健,分别增长54%,30%,28%,25%和24%。它是消费行业,金融业的保险业也具有消费特性。
  美国股市以消费行业为主导,已从大牛市中脱颖而出40年。我们认为,这一次,以消费为主导的中国股市也希望摆脱像美国这样的长期经济放缓。理由是,去杠杆和减税的结合为资本市场的发展提供了最佳的经济环境。
  一方面,去杠杆化降低了货币增长率,导致利率中心长期下跌,并提高了金融资产的估值。去杠杆抑制了投资增长,而减产能力长期有利于周期性行业。未来,行业领先的资本支出压力将下降,其利润有望改善。
  另一方面,减税增加了家庭收入和消费,也提高了企业利润。从长远来看,预计消费品行业将有所改善。
  随着中国股票市场体系的巨大变化,科技委员会的登记制度帮助优秀的科技公司上市,中国在严格退市后已经看到1美分的股票。过去,垃圾公司已经失去了投资价值,未来,在优胜劣汰的情况下,中国股市的优秀企业有望为居民创造财富。今年的股市上涨只是一个开始。一,经济:六月经济好转
  1)房地产销售改善。 6月上半年,一线城市房地产销售同比增长28.4%,12个二线城市房地产销售同比增长1.2%,房地产销售18个三线和四线城市同比增长16.8%。平均速度从5月开始反弹。
  2)汽车的下降趋势已经缩小。在6月的前两周,乘用车零售额增长率从零收缩至零,与5月份相比有显着改善。前两周,乘用车的批发增长率为-33%,而且下降幅度仍然很高。
  3)预计产量将有所改善。在6月份前的21天,六大电厂的煤炭消费增长率从5月份的19%下降到9.3%,这意味着6月份的工业生产可能会有显着改善。
  二,价格:通胀趋于回落
  1)食品价格再次下降。上周,猪肉,水果和水产品价格上涨,蔬菜价格和鸡蛋价格下跌,食品价格下跌0.6%。
  2)CPI略有下降。自6月以来,商务部和农业部[农产品(000061),库存)的食品价格分别下降了0.7%和3.8%。预计6月CPI食品价格将下跌0.7%,CPI将下降至2.6%。
  3)PPI将变为负数。自6月以来,钢材价格和煤炭价格大幅下跌。由于调整延迟,国内油价仍反映5月份的大幅下跌。总体而言,6月份港口期货价格较上月下跌0.8%。预计6月PPI较上月下降0.4%。月PPI同比上涨至-0.2%。
  4)通货膨胀趋于下降。尽管5月CPI创下2.7%的新高,但主要原因是猪肉和水果等食品价格大幅上涨。 6月份以来,猪肉和水果价格涨幅有所放缓,堆放蔬菜价格大幅下跌,生产资料价格下跌。预计6月份CPI和PPI将下降,PPI可能再次转为负值。
  三,流动性:资金充裕
  1)货币利率大幅下降。上周,货币利率急剧下降。 R007的平均值下降25bp至2.3%,平均R001下降45bp至1.5%。 DR007下行链路22bp至2.28%,DR001下行链路47bp至1.42%。
  2)央行继续投资。上周,央行扭转了回购3400亿元,逆回购到期550亿,多边基金投入2400亿,多边基金到期200亿,而央行的公开市场净投资为3250亿。
  3)汇率在短期内反弹。上周,美元指数下跌,人民币汇率反弹,境内外人民币汇率反弹至6.87。
  4)资金非常丰富。 3月份,金融机构的超额保留率降至1.3%的低位,但自4月份以来,央行的公开市场累计投入了8,600亿元。此外,中央银行还发布了2800亿长期资金,用于有针对性地减少中小银行,甚至考虑到提取资金的财政捐款。我们估计金融机构的超额准备金率已于5月底反弹至1.5%,预计6月份将进一步上升。最近,货币利率急剧下降,资金仍然非常充裕。四,政策:促进旧社区的转型
  1)促进旧社区的转型。总理主持了国务院常务会议,旨在促进旧城区社区的转型,并回应人民改善生活条件的期望;确定了提前完成农村电网改造升级的措施,协助农村振兴;要求巩固和改善农村饮水安全,支持扶贫,保障基本生活。
  2)长三角一体化。长三角区域合作办公室副主任严庆表示,长三角国家级综合发展规划纲要已经完成。目前,长三角两省一市正在制定详细的实施方案,经三国政府同意后,共同批准。
  3)上海轮通开始了。中国证券监督管理委员会和英国金融行为监管局于17日发布联合公告,原则上批准上海证券交易所和伦敦证券交易所开展Huluntong业务,并且Huluntong正式启动。联合公告明确规定,在初期阶段,将管理Huluntong跨境资金总额,并调整后续的视觉操作和市场需求。同日,上海证券交易所[华泰证券(601688),股份有限公司)上市公司发行的第一份全球存托凭证(HDR)产品在联交所上市。
  V.海外:美联储会议暗示可能会降息,欧洲央行行长发布温和信号
  1)美联储6月会议维持利率不变,但暗示可能会降息。上周四,美联储会议决定维持联邦基金2.25%-2.50%的目标利率不变。包括鲍威尔主席在内的九票投票赞成该决议,而圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯布拉德投票反对,并认为应该降息。 25BP。会议声明删除了“保持耐心”的声明,并认为未来的不确定性正在改善,并将密切关注并采取适当行动以维持扩张。在新闻发布会上,鲍威尔承认点阵首先暗示了降息的可能性以及放松的可能性。
  2)美国6月Markit制造业采购经理人指数低于预期。上周五公布的数据显示,6月份美国Markit制造业PMI初值为50.1,低于预期和之前的50.5,并刷新了自2009年9月以来的新低。此外,美国Markit服务业PMI初值为50.7 6月份,也刷新了自2016年2月以来的新低。
  3)欧洲央行行长的讲话充满了鸽派。周二,欧洲央行行长马里奥·德拉吉在辛特拉论坛上发表讲话称,负利率是欧元区非常重要的工具。 QE有很大的空间。如果通胀没有达到目标,欧洲央行将降息或重启。债券购买计划,其鸽派言论进一步推高了对宽松政策的预期。
  4)预计澳大利亚储备银行将进一步降息。在6月初的会议上,澳大利亚储备银行宣布在三年内首次降息。上周二,澳大利亚储备银行在其6月会议纪要中表示,考虑到闲置劳动力和闲置产能的规模,预计美联储将进一步降息,并扭转通胀下行趋势。

责任编辑:admin

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